轻工制造行业周报：建议配置成本传导顺畅链条 帝国烟草三款产品通过PMTA

　　核心周观点：建议配置成本传导顺畅主线，持续强Call 特种纸板块；电子烟PMTA 后续审核有望加速

　　推荐成本传导顺畅、下游持续增长主线，持续推荐特种纸板块：持续推荐高成长食品卡龙头五洲特纸，建议关注仙鹤股份、华旺科技。当前强call 特种纸板块理由：1)木浆价格高位，但特种纸板块有经过历史验证的优异成本传导能力，根据产业跟踪当前各企业涨价传导顺畅；2)下游刚需性强，应用于面碗、外卖、快递等领域，细分行业处于成长期，部分纸种例如装饰原纸出口增速及空间较大；3)当前估值性价比高，特纸板块普遍处于近三年相对及绝对估值低点，短期估值与业绩成长节奏错配带来黄金配置机遇。

　　电子烟：帝国烟草Logic 三款产品通过PMTA，后续审核有望加速。

　　2022 年3 月25 日FDA 自去年10 月后再次公布PMTA 审核结果。此次日本帝国烟草Logic 三款产品通过PMTA，成为全球第二个通过PMTA 的电子烟品牌。此次审核超预期，后续审核有望加速。《电子烟》国标征求意见稿公示期至3 月17 日已经结束，平台状态已从征求意见更新为正在批准。考虑到《电子烟管理办法》将于5 月1 日起开始实施，预计国标将于5 月前发布，与管理办法配套实施。

　　【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。

　　【造纸板块】建议关注浆纸系本轮提价落地带来的盈利改善。此轮浆纸系提价具备需求及原材料双重支撑，其中需求端建议关注白卡出口订单高景气及文化纸出版订单的陆续释放；原料木浆受地缘冲突、海运紧张、浆厂罢工等因素影响供应收紧，短期浆价强势运行，成本端有力支撑纸价上涨。此外建议关注特种纸板块低位布局机会，特种纸板块提价落地能力强，板块估值极具性价比。板块当前PE-TTM 为3年内最低点，估值亟待修复。近期食品卡、格拉辛纸、装饰原纸等高景气特种纸也陆续上调价格，特种纸相比大宗纸具备生产及销售端双重壁垒，直销模式下预期提价落实情况更优。

　　【纺织制造】尽管1-2 月份需求回升，但服装消费额增幅4.8%不及整体社零增长，3 月疫情持续扩散对线下消费具备负面影响。我们认为以出口制造为主的纺织制造板块或具备结构性机会，其整体景气度优于以内需为主的品牌服饰。全球疫情影响下国内制造业风险管控和产业链配套优势凸显，代工企业业绩稳健并受益于国外疫情下的订单转移，在疫情常态化下产能预计加速释放。

　　功能性鞋服赛道：(1)运动鞋服：从2021 年业绩来看，体育服饰龙头渠道拓展强劲，收入和利润增加明显，有集中度持续提升的机会；(2)羽绒服：头部品牌集中度持续提升，22H1 欧美寒冬延续羽绒服市场景气，国内龙头出口量持续增加；(3)户外运动：海外的户外运动需求增长带动了国内出口提升，我国头部专业户外运动装备及产品企业业绩表现亮眼；(4)休闲童装：消费升级趋势下童装和成人休闲服饰集中度提升，童装销售量价齐增。

　　投资建议

　　造纸板块持续看好【五洲特纸】，公司具备强α属性，短中期增速有望明显领先行业，具备利润高增及估值修复的双重动力。建议关注【仙鹤股份】：公司具备多纸种、柔性化生产交付能力，快速响应下游需求波动并较好平抑成本维持盈利稳定；【华旺科技】：公司为国内中高端装饰原纸领军者，在行业高端化、集中化趋势下持续提升自身规模与市场份额。大宗纸看好【太阳纸业】，文化纸提价落地+广西基地产能放量带来业绩改善；

　　家居板块建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22 年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道。【敏华控股】。

　　珠宝钻石建议关注在去年Q3 推出省代模式后加速开店的【周大生】。打造时尚设计品牌力，发力加盟渠道扩店的【潮宏基】。同时建议关注头部三家培育钻生产商，【力量钻石】、【黄河旋风】、【中兵红箭】，预计三家公司在今年新增产能能够持续释放。

　　风险提示

　　疫情反复影响需求、原材料价格波动、培育钻渗透不及预期、培育钻上游生产环节市场竞争加剧。

（文章来源：华安证券）